Hierbij ontvangt u ons maandbericht waarin we actuele inzichten delen. Elke maand bespreken we verschillende onderwerpen, variërend van trends en kansen in de financiële markten tot diepgaande analyses van relevante ontwikkelingen of strategische thema’s. Ons doel is om u te voorzien van waardevolle informatie die aansluit bij de voortdurend veranderende beleggingsomgeving, zodat u beter geïnformeerd bent over de dynamiek van de huidige financiële wereld.
Waarom Actieve Aandelenselectie Werkt – En Hoe Tresor Capital Dit Aanpakt
Het debat over actief versus passief beleggen woedt al decennia lang. Veel academisch onderzoek stelt dat de meeste fondsbeheerders de markt niet consequent kunnen verslaan. Vooral brede Amerikaanse indices zoals de S&P 500 worden structureel slechts door 5 tot 10% van de actieve fondsmanagers verslagen. Dit verklaart mede de toenemende populariteit van ETF’s en het in de media vaak genoemde “hangmatbeleggen.”
Toch bestaan er overtuigende voorbeelden die aantonen dat actief beheer wel degelijk waarde kan toevoegen. Investeerders zoals Warren Buffett, bepaalde hedgefondsen en gespecialiseerde investeringsboutiques bewijzen keer op keer dat zorgvuldige aandelenselectie (het zogenaamde stock picking) loont. Kenmerkend is dat deze succesvolle beleggers niet pretenderen perfecte voorspellingen over marktontwikkelingen te kunnen doen, maar juist met een gedisciplineerde aanpak en focus op structurele risicopremies op lange termijn waarde weten te creëren.
Een recent artikel in The Globe and Mail benadrukt eveneens dat actieve aandelenselectie wél werkt, mits uitgevoerd met een duidelijke strategie en een langetermijnhorizon. Dit sluit naadloos aan bij de beleggingsfilosofie van Tresor Capital, een investeringsboutique die bewust kiest voor een actieve en fundamentele aanpak. Tresor Capital focust zich specifiek op familieholdings en bedrijven die structureel waarde creëren, waarbij gebruik wordt gemaakt van een eigen selectieproces dat sterk overeenkomt met de principes van gerenommeerde beleggers zoals Warren Buffett.
De Kracht van Stock Picking – Waarom Werkt Het Nog Steeds?
George Athanassakos, gerenommeerd hoogleraar financiën en houder van de Ben Graham Chair in Value Investing aan de Ivey Business School (Western University, Canada), benadrukt in een recent artikel in The Globe and Mail dat de enorme populariteit van ETF’s suggereert dat financiële markten efficiënter zijn dan ooit tevoren. Inmiddels stroomt er namelijk meer kapitaal naar passieve ETF’s dan naar actief beheerde fondsen.
Maar zijn ETF’s werkelijk de beste oplossing? Dat hangt sterk af van hoe efficiënt de financiële markten daadwerkelijk zijn. Is het nog steeds zinvol om actief op zoek te gaan naar beheerders die de markt proberen te verslaan, of is het verstandiger om simpelweg te kiezen voor de goedkoopste aanbieder van een passieve index?
Athanassakos concludeert dat rationeel gedrag van dominante marktpartijen essentieel is voor het ontstaan van efficiënte markten – markten waarin niemand over een structureel informatievoordeel beschikt en waarin het onmogelijk zou zijn om consistent extra rendement bovenop de markt (index) te behalen.
De onlangs overleden gedragseconoom en Nobelprijswinnaar Daniel Kahneman stelde echter dat beleggers vooral in tijden van onzekerheid slecht zijn in rationeel beslissen. Juist dan gedragen mensen zich gestrest, irrationeel en onvoorspelbaar – precies het tegenovergestelde van wat de efficiënte-markthypothese veronderstelt. In tijden van stress worden beleggers overdreven risicomijdend, terwijl ze in tijden van voorspoed juist te veel risico opzoeken. Kort gezegd: beleggers extrapoleren het recente verleden te sterk, met kuddegedrag als gevolg.
Hoewel wij geen psychologen of gedragseconomen zijn, geldt in de financiële wereld een toepasselijke beurswijsheid: wie achter de kudde aanloopt, blijft in de koeienstront lopen.
Een gedachte-experiment
In deze context is ook het volgende gedachte-experiment interessant: stel dat de regering-Trump een staatsbeleggingsfonds opricht met een budget van één biljoen dollar, Nederland doet hetzelfde, evenals China, en Warren Buffett krijgt eveneens een soortgelijk mandaat. Ondanks dat elk fonds door rationele, professionele beleggers wordt beheerd, lijkt het uitgesloten dat deze vier partijen uiteindelijk dezelfde portefeuille samenstellen of dezelfde marktindex repliceren. Verschillende kaders, horizon, doelstellingen, beleggingservaring en incentives voor het management leiden tot uiteenlopende keuzes en allocaties.
Het lijken vooral de kapitaalstromen van zulke dominante partijen die de mate van marktevenwicht bepalen of verstoren, en daarmee ruimte bieden voor actief beheer. Wanneer het lastig is om te anticiperen op het gedrag van de meerderheid van beleggers – hier niet denigrerend bedoeld als “kudde”, aangezien het beleggen aan professionele partijen wordt overgelaten – is het essentieel om juist niet met de massa mee te bewegen. Alleen door af te wijken van de kudde kun je de markt verslaan.
Kijk naar succesvolle beleggers en probeer te identificeren welke risicopremie zij willen ontvangen. Wat daarbij opvalt, is dat hoe langer het vereiste geduld om die risicopremie te verzilveren, hoe groter doorgaans de verwachte opbrengst is. Dit vraagt om portefeuilles die bewust sterk afwijken van de benchmark. Athanassakos stelt zelfs expliciet dat een té brede diversificatie naar zeer veel aandelen vaak leidt tot teleurstellende prestaties van actieve managers. Ook waarschuwt hij dat het simpelweg naïef kopiëren van aandelen van succesvolle beleggers geen outperformance creëert. Portefeuilleconstructie, timing en overtuiging zijn minstens zo belangrijk voor het behalen van extra rendement.
Athanassakos haalt een onderzoek van Scott Reardon aan. Hij komt tot een vergelijkbare conclusie en benadrukt dat verschillende value-managers gedurende langere perioden consistent de benchmark weten te verslaan. Denk hierbij aan legendarische beleggers zoals John Maynard Keynes, Prem Watsa en uiteraard Warren Buffett en Charlie Munger.
Warren Buffett en de kracht van stock picking
Warren Buffett en zijn compagnon Charlie Munger staan bekend als de ultieme stock pickers. Sinds Buffett in 1965 Berkshire Hathaway overnam, realiseerde het aandeel een jaarlijks rendement van 19,8% tegenover 10,2% voor de S&P 500. De beleggingsprincipes van Berkshire Hathaway lijken daarmee tijdloos en vormen ook voor Tresor Capital een belangrijke leidraad voor succesvolle investeringen:
- “Price is what you pay, value is what you get”
Net als Buffett richt Tresor zich op aandelen die onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dit vereist een diepgaande analyse van de fundamentele waarde van een bedrijf en de discipline om geduldig te wachten op een aantrekkelijke instapprijs. - “Never lose money”
Het beperken van neerwaarts risico is essentieel. Tresor doet dit door te beleggen in stabiele familieholdings en bedrijven met sterke balansen. Dit zorgt voor weerbaarheid in moeilijke marktomstandigheden en minimaliseert permanente kapitaalverliezen. - Langetermijnperspectief
Zowel Buffett als Tresor verkopen aandelen zelden, tenzij de onderliggende investeringscase structureel verandert. Deze geduldige, strategische aanpak verlaagt transactiekosten en stelt beleggers in staat optimaal te profiteren van samengestelde rendementen. - Focus op bedrijven met een sterke ‘moat’
Buffett investeert in bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel (een “moat”). Ook Tresor past dit principe toe, door zich te richten op holdings en ondernemingen met sterke governance, robuuste verdienmodellen en goede diversificatie. Deze bedrijven hebben een structurele voorsprong op concurrenten en kunnen daardoor langdurig superieure rendementen genereren.
Pieter Slegers: nog een voorbeeld van een actieve belegger
Naast Warren Buffett kennen we ook in de Benelux succesvolle actieve beleggers. Een van de bekendere namen is Pieter Slegers, die net als Buffett een gestructureerde benadering toepast met een sterke focus op kwalitatief hoogwaardige, ondergewaardeerde aandelen. Slegers werd bekend als het gezicht achter de succesvolle beleggingsnieuwsbrief Compounding Quality en de Nederlandstalige variant, De Kwaliteitsbelegger.
Recent nam Slegers deel aan een debat tijdens de Investment Summit in Antwerpen, waar hij in discussie ging met Martijn Rozemuller van Vaneck, een aanbieder van passieve ETF’s, over actief versus passief beleggen. Slegers benadrukte tijdens dit debat dat markten nooit volledig efficiënt zijn en dat er altijd kansen bestaan voor geduldige beleggers die bereid zijn diepgaande analyses uit te voeren.
Zelfs Rozemuller erkende dat ook een passieve belegger uiteindelijk een actieve keuze maakt bij het selecteren van specifieke ETF’s, thema’s of indices. Hoewel passief beleggen voor veel beleggers een goede oplossing kan zijn, stelde hij dat actief beleggen zeker zinvol is indien men zich concentreert op:
- Small- en midcap-aandelen met aantoonbare onderwaardering.
- Een geconcentreerde portefeuille met winnaars: overtuigende bedrijven (“high conviction stocks”). Hij benadrukte hierbij dat fondsmanagers met UCITS-beleggingsfondsen vaak gebonden zijn aan diversificatie-eisen, waardoor ze hun beste aandelen onvoldoende kunnen laten groeien.
- Bedrijven met een sterke “moat” (duurzaam concurrentievoordeel), met nadruk op sterke cashflows en een hoge Return on Invested Capital (ROIC).
Een bekend voorbeeld van een succesvolle actieve strategie is de Morningstar Wide Moat Index, die bedrijven selecteert op basis van hun structurele concurrentievoordelen. Deze index behaalt gemiddeld 4% beter rendement per jaar dan de S&P 500, bovendien met minder volatiliteit. Het laat zien dat actief beleggen, zeker in bepaalde niches en marktsegmenten, aantoonbaar toegevoegde waarde biedt.
Overigens organiseerde Pieter Slegers op 24 maart samen met Tresor Capital partner Michael Gielkens een webinar over actief beleggen. De opname hiervan zal binnenkort via de website van Tresor Capital terug te kijken zijn en biedt waardevolle inzichten voor beleggers die actief willen investeren.
Hoewel wij niet de pretentie hebben de prestaties van grootheden als Buffett en Munger te evenaren, hanteren wij wel een vergelijkbare langetermijnvisie. Beproefde principes uit hun gedachtegoed, evenals de inzichten van Athanassakos, vormen een belangrijk fundament onder onze beleggingsstrategie. Tresor Capital past een gestructureerde, actieve benadering toe, met een sterke focus op ondergewaardeerde bedrijven en zorgvuldig geselecteerde familieholdings.
Wij kiezen uitsluitend voor de best presterende familieholdings die bewezen hebben langdurige aandeelhouderswaarde te creëren en die via hun portefeuille toegang bieden tot ondernemingen met een duurzame concurrentiepositie (moat).
Onze actieve betrokkenheid gaat echter verder dan alleen de selectie van beleggingen. We sturen actief op de weging van deze holdings binnen onze portefeuille, voeren gesprekken met het management, volgen de bedrijfsontwikkelingen nauwgezet en streven ernaar bedrijven niet alleen van buitenaf, maar ook van binnenuit te begrijpen.
Deze grondige aanpak stelt ons in staat om onderbouwde beslissingen te nemen en op een actieve manier waarde toe te voegen aan onze portefeuille. Deze strategie heeft tot dusver geleid tot een structurele netto-outperformance van circa 1,5% per jaar ten opzichte van onze benchmark, die bestaat uit een gelijkgewogen combinatie van de MSCI World Index en de MSCI World Small Cap Index.
Conclusie: stock picking werkt, mits je het zorgvuldig doet
Het idee dat stock picking achterhaald zou zijn, wordt overtuigend weerlegd door Athanassakos en succesvolle beleggers zoals Buffett. Natuurlijk slaagt lang niet iedereen erin om de markt te verslaan, maar met een gedisciplineerde aanpak, zorgvuldige selectie, geduld en diepgaande analyse kan stock picking aantoonbaar waarde toevoegen. Stock picking is dus niet dood, maar het blijft een vak apart – waarbij beleggers vooral moeten vermijden om fondsen of managers uitsluitend op korte termijnresultaten te beoordelen.
Voor meer informatie over een van onze proposities, verzoeken wij u vriendelijk contact op te nemen met uw contactpersoon of een mail te sturen naar info@tresorcapital.nl.
Met vriendelijke groet,
Michel Salden
Investment Manager
