Een delegatie van Tresor Capital woonde op 8 mei de aandeelhoudersvergadering van Sofina bij, gehouden in het indrukwekkende pand aan de Brusselse Nijverheidsstraat. We bedankten CEO Harold Boël na afloop vanwege het organiseren van de meeting ná de jaarvergadering van Berkshire Hathaway, waardoor het voor ons mogelijk was om beide events bij te wonen.
Ter voorbereiding op de vergadering organiseerde de Belgische beleggersorganisatie VFB een digitaal event, als onderdeel van een actie om meer beleggers naar aandeelhoudersvergaderingen te krijgen. Tresor Capital partner Michael Gielkens verschafte daar een korte introductie over Sofina die u kunt terugkijken op het YouTube kanaal van Tresor Capital.
Tijdens de aandeelhoudersvergadering van Sofina stond een duidelijke boodschap centraal: in turbulente tijden is het van essentieel belang om vast te houden aan een robuuste strategie gericht op generaties, niet op kwartalen. Dominique Lancksweert, voorzitter van Sofina, zette daarbij stevig in met zijn kritiek op de handelsoorlog die de Amerikaanse regering onder leiding van Donald Trump voert.
Lancksweert, die zelf langdurig in de VS woonde en werkte, sprak uit persoonlijke ervaring en noemde het huidige beleid van Trump geen reflectie van het “echte Amerika.” Hij uitte zorgen dat de ingestelde handelstarieven uiteindelijk vooral schadelijk zullen zijn voor de Amerikaanse economie zelf. Toch bleef hij voorzichtig optimistisch over het vermogen van de VS om zich te herpakken, verwijzend naar de kracht van Amerikaanse instellingen, universiteiten en pragmatische ondernemerschapscultuur.
Tegelijk benadrukte hij de noodzaak van meer Europese samenwerking op het gebied van defensie, waarin Europa volgens hem te lang afhankelijk is geweest van de VS. Hij noemde specifiek de noodzaak om bureaucratische obstakels te verminderen en effectievere samenwerkingsverbanden te smeden.
Robuust model: denken in generaties
Sofina benadrukte sterk haar langetermijnbenadering en veerkracht. Het bedrijf wordt geleid door de familie Boël, die al 125 jaar haar stempel drukt op het bedrijfsleven en hun organisaties door tal van economische crises en conflicten hebben geleid. Het door een familie gecontroleerde bedrijfsmodel is robuust en heeft de tand des tijds doorstaan. Het benadrukt eens te meer de noodzaak van een langetermijnhorizon.
Over de recente koersfluctuaties op de financiële markten, reageert men dan ook nuchter:
“Wij denken in decennia, niet in kwartalen. Wij zijn langetermijngericht, over generaties heen, en zijn ons ook bewust dat markten op korte termijn vaak focussen op rampscenario’s, met weinig oog voor de toekomst.”
Harold Boël, CEO van de holding, sprak over een terugkeer naar een meer genormaliseerde markt in 2024, waarin directe posities zoals Drylock en Cognita sterk presteerden. Bij de private investeringen lieten de jongere ondernemingen een gebalanceerd beeld zien tussen capital calls en distributies, na eerdere jaren van hoge dubbelcijferige groei.
Boël benadrukte hoe cruciaal duurzame waardecreatie en gespreide allocatie van kapitaal zijn. Hij verwees daarbij naar specifieke succesvolle investeringen, zoals “champion” Team.Blue, dat bedrijven helpt met hun digitale transitie. Doordat Sofina door meerdere jaren heen een relatie had opgebouwd, kon de holding investeren toen de mogelijkheid zich daartoe voordeed.
Boël noemde ook Sierra, een sterk groeiend cybersecurity-bedrijf dat data van grote ondernemingen beschermt. De Sofina CEO benadrukte dat dit een van de snelst groeiende softwarebedrijven in lange tijd is. Dankzij goede relaties met gerenommeerde durfkapitaalfondsen was het mogelijk om deze investering te doen. Beide bedrijven illustreren de strategie van Sofina om relaties zorgvuldig te bouwen en te onderhouden, wat een hoeksteen van hun succes vormt.
Een uitstekend voorbeeld hiervan was de recente exit van koelwagenverhuurder Petit Forestier. Sofina haalde het bedrijf zeventien jaar geleden van de beurs, dankzij een goede band met de familie Forestier. Mede door Sofina werd het bedrijf gestabiliseerd en heeft het een sterke marktpositie verworven. Na 17 jaar samenwerking en waardecreatie werd dit bedrijf vorig jaar succesvol verkocht aan private equity. Deze lange termijnbenadering is typisch voor de werkwijze van Sofina, waarbij niet alleen financiële resultaten centraal staan, maar ook duurzame relaties en belangen die in lijn zijn met elkaar.
Tegen beter weten in vroegen we Boël naar het rendementspercentage dat Sofina behaalde op de investering in Petit Forestier. Boël benadrukte dat Sofina geen rendementscijfers kon overleggen, want dan zou men de geheime verkoopprijs kunnen achterhalen. De topman volstond met de opmerking dat het voor Sofina een duidelijk winstgevende investering is geweest.
Over de investeringen in durf- en groeikapitaalfondsen gaf Boël mee dat Sofina veel heeft geïnvesteerd in de fondsen van bestaande partners. De reputatie van Sofina als geduldige investeerder met langdurig kapitaal verschaft de familieholding ook toegang tot nieuwe, gerenommeerde fondsmanagers.
Zo bood de moeilijkere marktomgeving Sofina de gelegenheid een voet tussen de deur te krijgen bij de gerenommeerde Europese durfkapitalist Index Ventures. Boël benadrukt echter ook dat de succesvolle fondsmanagers uit het verleden misschien niet de winnaars van morgen zullen zijn. Zodoende is het belangrijk ook continu nieuwe relaties te ontwikkelen, waarbij het 20VC Fund als voorbeeld werd aangehaald.
Impact handelsoorlog beperkt, maar niet te onderschatten
Ondanks haar vertrouwen in het bedrijfsmodel is Sofina zich zeer bewust van de risico’s van geopolitieke spanningen en economische uitdagingen. Boël benadrukt dat Sofina ook bestaat om zich door turbulente tijden heen te bewegen. Geduld en een duidelijke visie zijn van toegevoegde waarde in onzekere tijden.
Met ongeveer 34% van haar portefeuille in Amerikaanse dollars voelt Sofina de impact van de recente daling van de dollar. Boël benadrukte dat elke procent daling van de dollar ongeveer EUR 55 miljoen kost aan intrinsieke waarde. Dat is echter het beeld als je de foto op dit moment neemt.
Tegelijkertijd wees Boël op een natuurlijke hedge op de lange termijn vanuit een kasstroomperspectief. Door de private equity activiteiten is Sofina op dagelijkse basis zowel een koper als verkoper van dollars. Sofina investeert in talloze beleggingsfondsen via de kapitaalopvragingen. Tegelijkertijd verkoopt Sofina dagelijks dollars omdat ze distributies (winstuitkeringen) ontvangt vanuit deze fondsen. Op de langere termijn is de dollargevoeligheid daardoor dus redelijk afgedekt.
De sectoren waarin Sofina actief is, consumentengoederen, onderwijs, gezondheidszorg en life sciences, zijn relatief weinig gevoelig voor handelstarieven, vanwege hun sterke lokale verankering. De bedrijfsmodellen zijn doorgaans Business-to-Consumer. Sofina heeft altijd de focus gehad op het investeren in bedrijven die in hun lokale markt actief zijn. Dit was ook een strategische reden achter de stap naar Azië 15 jaar geleden, waar men profiteert van de groeiende lokale middenklasse. De digitale transformatie van diensten vermindert bovendien de directe impact van handelstarieven aanzienlijk.
Ondanks deze turbulentie op korte termijn, blijft Boël echter optimistisch over de langere termijn. Sofina heeft de mogelijkheid om door een investeringscyclus heen te kijken en het perspectief van meerdere jaren te beschouwen. Dat is duidelijk positief en een onderscheidende factor in de sectoren waarin Sofina actief is.
Sofina ziet zelfs een toegenomen dealflow, er dienen zich veel interessante investeringskansen aan waar men op dit moment hard aan werkt. Met EUR 1 miljard aan cash en EUR 1,19 miljard aan kredietfaciliteiten is Sofina uitstekend gepositioneerd om van deze marktturbulentie te profiteren.
Intrinsieke waarde
De intrinsieke waarde van Sofina werd per 31 maart 2025 vastgesteld op EUR 9,93 miljard, wat overeenkomt met ongeveer EUR 300 per aandeel. Eind 2024 bedroeg de intrinsieke waarde nog EUR 10,3 miljard. De daling weerspiegelt dividendverplichtingen ter waarde van EUR 122 miljoen (Sofina keert later deze maand EUR 3,50 per aandeel uit aan dividend) en een impact van zo’n EUR 260 miljoen als gevolg van wisselkoerseffecten, met name dus de dollar.
Strategie en toekomstvisie
Een aandeelhouder stelde de vraag of Sofina niet meer moet concentreren. Sofina investeert namelijk in veel verschillende posities en fondsen, wegen de kosten van het volgen van zoveel posities wel op tegen de baten?
Boël beantwoordde gepassioneerd:
“Ik ben van mening dat de baten duidelijk opwegen tegen de kosten. De logica achter de grote hoeveelheid posities in de portefeuille is tweeledig. Een is vrij eenvoudig: spreiding. Door veel posities te hebben vanuit risicobeheersingsoogpunt, is de impact van één slechte investering op de totale intrinsieke waarde beperkt. Er is een gezegde in financiën: ‘diversificatie is de enige gratis lunch.’ Dat vermindert de volatiliteit van de portefeuille.
Met onze focus op investeringen in durf- en groeikapitaal is er nog een additioneel voordeel. Op elk gegeven moment zal er een zeer gelimiteerd aantal bedrijven zijn dat uitzonderlijke rendementen weet te genereren, zogenaamde ‘outliers.’ Dat betekent een investering die niet 2x of 3x de inleg oplevert, maar 5x, 10x of 15x.
In de durfkapitaalwereld is het overgrote deel van het rendement dat je kunt behalen gegenereerd door dergelijke investeringen. Dat betekent dat, puur statistisch gezien, de kans dat je aan één van zulke bedrijven bent blootgesteld significant groter is als je een grotere portefeuille hebt, in het bijzonder een grote blootstelling aan durfkapitaalfondsen.
Een voorbeeld is het softwarebedrijf Snowflake, dat in 2020 naar de beurs ging. Deze investering heeft Sofina een rendement opgeleverd van ongeveer EUR 100 miljoen. Dat was mogelijk doordat we via meerdere fondsen blootstelling hadden aan Snowflake, onder andere via Iconic, Sequoia en a16. Door op een gespreide manier blootstelling te hebben aan dergelijke ‘outliers’ vergroot je ook de kans om uitzonderlijke rendementen te behalen.”
Over toekomstige investeringen werd duidelijk gesteld dat Sofina niet snel actief zal worden in defensie of vergelijkbare B2G (business-to-government) sectoren, vanwege een gebrek aan interne expertise. De nadruk blijft liggen op consumentgerichte en duurzame investeringen binnen hun eigen competentiecirkel.
Een aandeelhouder kreeg onbedoeld de lachers op zijn hand door zijn zorgen te uiten over de blootstelling van Sofina aan ‘Battery Ventures,’ want batterijen zijn volgens hem een zeer vluchtige sector. Harold Boël benadrukte dat Battery Ventures puur de naam van de fondsbeheerder is. Het heeft net zoveel met batterijen te maken als Sequoia (vernoemd naar de grootste bomen ter wereld) te maken heeft met bomen.
Van links naar rechts: Michel Salden, Erik Klinkers, Michael Gielkens, Sofina CEO Harold Boël en Jelle Vermeulen
Wij vroegen tot slot aan Boël hoe hij naar de durfkapitaalmarkt kijkt in de verschillende regio’s waarin Sofina actief is. Boël:
“Op de korte termijn verwacht ik volatiliteit op de durfkapitaalmarkt. Voor de langere termijn zijn we zeer optimistisch. Dat is onderdeel van onze overtuiging dat innovatie en groei niet stoppen. We zien momenteel in de markt dat de turbulentie geen impact heeft gehad op de jongere bedrijven die we hebben waar diverse financieringsrondes hebben plaatsgevonden.
Alles dat te maken heeft met Artificial Intelligence, of wat zelfs maar AI in de naam of bedrijfsomschrijving heeft staan, krijgt automatisch een hogere multiple. Je moet dus het kaf van het koren scheiden op dit gebied. In die sector blijft de fondsenwerving zeer actief.
Er is weinig verschil tussen de regio’s. Durfkapitaal draait namelijk fundamenteel om het bedrijfsidee en de markt waarop het actief is. Daarom speelt de macro-economische omgeving minder een rol. Zelfs in een zeer slechte macro-economische omgeving kun je een geweldige durfkapitaalinvestering hebben.
De keerzijde daarvan is dat durfkapitaalinvesteringen een langere looptijd hebben, dus je moet veel geduld hebben om je geld terug te krijgen. Ze zijn ook per definitie risicovoller, want het is moeilijk om te innoveren.”
Conclusie
Sofina blijft trouw aan haar strategie van langetermijninvesteringen en duurzame waardecreatie, ongeacht economische onzekerheden of geopolitieke spanningen. Zoals Boël het treffend formuleerde: “Wij denken in generaties, niet in kwartalen.” Met haar veerkrachtige aanpak en aandacht voor spreiding blijft Sofina uitstekend gepositioneerd om door toekomstige volatiele marktomstandigheden heen te navigeren.
Met een controlerende familie die al 125 jaar succesvol is in het bedrijfsleven, een sterke oorlogskas en een niet aflatende dealflow van mooie investeringsopportuniteiten, lijkt de toekomst er voor Sofina rooskleurig uit te zien.
Terugkijken
Liefhebbers kunnen de video-opname van het event hier in zijn geheel terugkijken. De dia’s van de presentatie tijdens de aandeelhoudersvergadering kunt u hier downloaden.
Sofina is de handelsweek aan de beurs van Brussel geëindigd op een koers van EUR 258,60 per aandeel.
Namens het hele Tresor Capital team wensen wij u een prettig weekend toe. Neem gerust contact met ons op via info@tresorcapital.nl voor vragen of opmerkingen.
Met vriendelijke groet,
Investment manager
